文/特約記者 周宏達

　　在新三板市場上，私募基金是最為活躍的市場主體之一，由于新三板對個人投資者設有500萬元金融資產的準入門檻，在公募基金等機構投資者尚未入場的背景下，私募基金成為新三板市場投資者群體的中堅力量。

　　據全國股轉系統(又稱“股轉公司”)統計，到今年一季度末，新三板上共有私募基金3909戶，比2015年底增長120%;持股市值達到1474億元，增長146%。股轉公司指出，各類私募股權基金和創業投資基金的發展，對服務實體經濟和支持創新創業等發揮了積極作用，促進了多層次資本市場的建設。

　　說到新三板上的私募機構，就不得不提天星資本，由天星資本管理的新三板基金產品接近70只，在所有私募機構中遙遙領先，被認為是新三板上最大的投資機構。截至目前，天星資本投資的530家企業中，已經掛牌新三板的有429家，其中創新層企業多達118家，占創新層企業總數的12%。

　　天星資本也是最早關注新三板市場的投資機構之一，早在2012年6月就設立了第一只專注新三板的基金產品。彼時，新三板尚未擴容到全國，掛牌公司數量僅有100多家，而今天新三板掛牌公司總數已經超過9000家，年內超過1萬家沒有懸念。

　　在接受《陸家嘴(600663,股吧)》雜志專訪時，天星資本總裁、創始合伙人王駿表示，新三板市場前景光明，作為投資機構，需要順應趨勢，在起風之前先做好布局，從現在的時間點來看，已經是布局低估值新三板的最后一波機會了。

　　新三板市場見底

　　在經歷了去年上半年的暴漲后，新三板市場自去年下半年以來行情不斷下調，從平均40多倍的市盈率跌至目前的20多倍市盈率，不少股票甚至跌破了凈資產。由于政策預期落空，市場流動性回歸到擴張前的低迷水平，最慘淡時日均只有兩三億元成交。

　　眼下，新三板還面臨基金產品集中到期、限售股大量解禁的風險。市場預計，今年下半年到明年上半年都是基金產品到期的高峰期，如果得不到續期，基金經理將不得不拋售離場，形成市場上的大空頭，令本來已經跌入谷底的新三板市場雪上加霜。

　　然而，9月以來，代表新三板行情的三板做市指數卻完成了反轉，在市場憂慮中穩步回升，從最低1073點漲至1098點。而私募基金的熱情也重新點燃，據Wind資訊統計，7~8兩月新成立的新三板基金產品數量多達770只，與去年上半年市場最火爆的時期相當。

　　關于市場底部的判斷，王駿表示，“這不是新三板的階段性低谷而是歷史性低谷，市場不是反彈而是反轉。如果單純從新三板公司的質量、成長性來看，不應該是這么持續下跌的行情。在市場非常低迷的狀態下，很多企業被錯殺。”

　　他認為，新三板市場最近突然反轉、量價齊升與政策利好有關。“在這之前刺激政策一個一個出臺，一個不夠兩個，兩個不夠三個，等一連串逐漸發酵之后，市場才漸漸地反應起來，這有一個過程，其實之前很多機構已經入場布局了。”

　　9月1日，李克強總理主持的國務院常務會議首次提及完善新三板交易制度，這是國務院首次提出這樣的說法。9月20日，國務院印發《關于促進創業投資持續健康發展的若干意見》，其中再次強調完善新三板交易制度。相對于過去“重融資輕交易”的表態，這些新提法被認為是政策風向扭轉的標志。

　　王駿告訴記者，“政策背后的大邏輯是，如果市場沒有流動性，市場只能進不能出沒法交易，那么就不可能有融資功能，中小企業、創新型企業就得不到資金支持。如果沒有融資功能，市場就成為擺設。”

　　作為完善交易制度的第一步，私募做市被提上議程。9月14日，股轉公司發布了《私募機構全國股轉系統做市業務試點專業評審方案》，啟動了私募做市試點。30多家私募機構參加了監管者召開的私募做市試點工作部署會議，首批試點私募機構將不超過10家。

　　王駿認為，新三板市場流動性不足的原因之一是做市商數量以及做市商人力資金投入有限，美國納斯達克市場有600多做市商，其中大部分都是私募機構。私募機構做市在可調配的資金體量、投研能力、人員配備等方面能夠給現在的做市機制帶來補充，形成競爭格局。

　　市場迎來低價吸籌窗口

　　在王駿看來，現在不僅是新三板投資風口，而且是低價布局新三板的最后一波機會。

　　王駿認為，“實質上，新三板已經是實行注冊制的北京證券交易所。在中國的高成長性公司要么在新三板，要么就在上新三板的路上。未來的BAT我認為都會出自新三板，因為這個市場不會錯殺好的企業。”

　　截至目前，新三板上掛牌公司超過9000家，其中除了一小部分具有上市資質的企業，還有一些雖然成長性、盈利性很高，但是由于行業限制、財務門檻等原因不具備上市資質的新興行業的龍頭企業。不少公眾耳熟能詳的公司其實都在新三板掛牌，比如恒大淘寶(834338)、百合網(834214)、神州優車(838006)、天涯在線(833359)等等。

　　在快速發展的同時，新三板也面臨成長的煩惱，一方面掛牌企業數量持續快速增長，另一方面投資者數量和資金投入卻十分有限，競價交易和投資者門檻降低預期落空，券商等中介機構盈利模式不清晰，市場未來何去何從，引發了各方激烈的討論。

　　不過，王駿認為，判斷投資機會不能僅僅看一兩個政策是否落地，還要根據趨勢做出預判。無論是做市商擴容、公募基金入場、銀行保險資金入場，甚至未來有望在創新層實施的競價交易都是表象。如果單純干等著政策落地，可能難以捕捉到最好的投資機會，必須要在市場真正火起來以前進行預判。

　　他表示，“在任何市場，投資者結構永遠是都呈二八或一九分布，只有少數投資者能夠從政策的細枝末節中找到背后的邏輯，提前布局。更多的是永遠跟在政策后面，等到交易量和交易價格起來才大量涌入。”

　　在王駿看來，新三板的企業數量已經達到相當的規模，其影響力和市場地位是無需質疑的，未來能否成為一個完善的市場，發揮支持實業融資的功能，關鍵在于能否解決流動性問題。

　　他告訴記者，未來競價交易和降低投資者門檻將有望配套出臺，對創新層體量較大、抗風險能力較強、股權比較分散的企業可以推行競價交易，而對基礎層企業仍要靠做市商、大宗交易改革等提高流動性。

　　王駿認為，未來一年之內，新三板全市場的成交量單日最高峰將會超過100億元。留給投資機構低位布局的時間可能只剩不到6個月。“只要我們認為有投資價值的企業，我們都不會錯過，通過我們的團隊以及建立的渠道合作機構包括券商、VC、天使等都會把好的項目呈現過來。半年之后，天星資本的投資策略將從現在的基礎上向兩端調整，一端是更早期的投資，另一端將是投后的并購重組機會。”