“現(xiàn)在大家最關(guān)注的事情就是證監(jiān)會(huì)與機(jī)構(gòu)在新股制度上的博弈。”一位券商內(nèi)部人士對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，“機(jī)構(gòu)都很無(wú)奈。有一些機(jī)構(gòu)客戶融資去打新股，但是他們的收益率沒法覆蓋成本。事實(shí)上，已經(jīng)有幾家機(jī)構(gòu)公開向證監(jiān)會(huì)表示對(duì)新股制度的異議了。”

　　新股重新開閘，機(jī)構(gòu)的心情卻從最初的略帶興奮變?yōu)槔潇o乃至抱怨。“我們肯定會(huì)繼續(xù)打新股。”一位基金經(jīng)理坦言，“但是現(xiàn)在打中的難度太大，希望以后制度更改。”

　　事實(shí)上，不止一位投資界人士表達(dá)了上述的期望。他們爭(zhēng)議的焦點(diǎn)集中在兩個(gè)部分：一是獲配額度太低，二是全額繳款。但是目前看來(lái)，這一制度暫時(shí)還沒有松動(dòng)的跡象。6月27日，證監(jiān)會(huì)對(duì)網(wǎng)下申購(gòu)為何要先繳款做出了回應(yīng)：“一是防范隨意報(bào)價(jià)、投機(jī)報(bào)價(jià)、人情報(bào)價(jià)，促進(jìn)審慎報(bào)價(jià)。二是防止沒有足夠資金的投資者參與，促進(jìn)網(wǎng)下投資者的申購(gòu)，反映其真實(shí)的需求情況。本次新股發(fā)行過程中，出現(xiàn)了不少報(bào)價(jià)入圍的投資者因沒有足夠資金而不繳款的情況。三是與網(wǎng)上先繳款、后配售的要求保持一致，體現(xiàn)公平性。”

　　“目前你聽到的機(jī)構(gòu)抱怨，主要因?yàn)榫W(wǎng)下配售政策導(dǎo)致打新收益率較低。”一家基金研究部的副總稱。事實(shí)上，不少投資界人士認(rèn)為打新股就是“搶紅包”，只是對(duì)很多人來(lái)說，這個(gè)紅包有點(diǎn)太小了。

　　機(jī)構(gòu)抱怨

　　本報(bào)記者通過公開資料統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在新發(fā)行申購(gòu)的4只股票中，東北證券等7家證券公司的自營(yíng)賬戶均按照上限3300萬(wàn)股申購(gòu)龍大肉食，凍結(jié)資金3.23億元，最終每家獲配8.27萬(wàn)股;海通證券等4家的自營(yíng)賬戶均按上限1430萬(wàn)股申購(gòu)飛天誠(chéng)信，凍結(jié)資金4.74億元，最終每家獲配1.23萬(wàn)股;海通證券等12家的自營(yíng)投資賬戶均按上限1200萬(wàn)股申購(gòu)雪浪環(huán)境，凍結(jié)資金1.77億元，最終每家獲配1.58萬(wàn)股;安信證券等21家均按上限1200萬(wàn)股申購(gòu)聯(lián)名股份，凍結(jié)資金1.19億元，最終獲配9021股。

　　以上僅是按照上限申購(gòu)的各家券商自營(yíng)賬戶的情況，更遑論比這個(gè)體量更大的按照上限申購(gòu)的基金、企業(yè)年金計(jì)劃和保險(xiǎn)賬戶了。

　　全力投入打新股，獲配的個(gè)股比率過低，這也難怪機(jī)構(gòu)抱怨聲不斷。

　　“新股制度有很大的問題。”上述基金經(jīng)理直言不諱地表示：“這就是大鍋飯。”

　　他表示，公司旗下有兩只基金用上億元的資金去申購(gòu)一只個(gè)股，然而最終卻僅獲配1.5萬(wàn)股，即使該個(gè)股的股價(jià)在上市后翻番乃至更高，公司也不過收益十余萬(wàn)元。“十幾萬(wàn)元，對(duì)基金的凈值來(lái)說，影響太小了。”

　　對(duì)基金來(lái)說，最讓他們郁悶的是沒有可以操作的空間。“年初那一輪新股發(fā)行還有操作的空間，現(xiàn)在我真的沒想明白還有什么(操作的空間)。”上述基金經(jīng)理說。

　　紅包急劇縮水

　　新股發(fā)行制度改革，其實(shí)經(jīng)歷過了一輪裂變。

　　今年1月初，新股重新開閘。當(dāng)時(shí)發(fā)行的公司主要根據(jù)2013年11月30日發(fā)布的《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》(以下簡(jiǎn)稱《意見》)進(jìn)行發(fā)行和定價(jià)，這份意見稿引入了主承銷商自主配售機(jī)制。

　　《意見》中有一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，就是對(duì)于網(wǎng)下入圍機(jī)構(gòu)的數(shù)量限制。根據(jù)《意見》的第三大條“進(jìn)一步提高新股定價(jià)的市場(chǎng)化程度”的第二小條中規(guī)定，網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)后，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)預(yù)先剔除申購(gòu)總量中報(bào)價(jià)最高的部分，剔除的申購(gòu)量不得低于申購(gòu)總量的10%，然后根據(jù)剩余報(bào)價(jià)及申購(gòu)情況協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。

　　此外，《意見》中還規(guī)定“公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以下的，提供有效報(bào)價(jià)的投資者應(yīng)不少于10家，但不得多于20家;公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，提供有效報(bào)價(jià)的投資者應(yīng)不少于20家，但不得多于40家。網(wǎng)下發(fā)行股票籌資總額超過200億元的，提供有效報(bào)價(jià)的投資者可適當(dāng)增加，但不得多于60家。有效報(bào)價(jià)人數(shù)不足的，應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。”

　　這使很多新股的網(wǎng)下獲配機(jī)構(gòu)數(shù)目限定到20家，并引發(fā)了各家機(jī)構(gòu)對(duì)配額的爭(zhēng)奪。“當(dāng)時(shí)我們還中了一個(gè)簽，獲配幾十萬(wàn)股，最后漲了60%，收益還可以。”一位基金經(jīng)理坦言。

　　對(duì)于中簽的機(jī)構(gòu)來(lái)說，這是“黃金時(shí)代”。當(dāng)時(shí)，以網(wǎng)下成功配售紐威股份的20家機(jī)構(gòu)都浮盈數(shù)億元，而成功網(wǎng)下配售躍嶺股份的數(shù)十家機(jī)構(gòu)投資者也曾一度浮盈數(shù)千萬(wàn)元。

　　不過自3月份開始，市場(chǎng)情況發(fā)生了變化。3月21日，證監(jiān)會(huì)公布了《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》。在新修訂的辦法中，上述規(guī)定將發(fā)行機(jī)構(gòu)的數(shù)量上限取消，只規(guī)定了下限：“公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股(含)以下的，有效報(bào)價(jià)投資者的數(shù)量不少于10家;公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，有效報(bào)價(jià)投資者的數(shù)量不少于20家。”

　　這造成了此次發(fā)行網(wǎng)下配售獲配的機(jī)構(gòu)很多，獲配的數(shù)量很少的局面。而機(jī)構(gòu)對(duì)此也分成不同的意見，一些對(duì)打新股寄予厚望的機(jī)構(gòu)，直接表達(dá)了不滿。但也有基金直接表示，這是“公平”。

　　“我對(duì)目前的新股發(fā)行制度非常滿意，相比之前的制度更為公平，也基本消除了單只基金通過打新來(lái)操作新股股價(jià)的可能。總體上，我們還是主要依靠正常的投資而非打新來(lái)獲取收益。”大摩卓越成長(zhǎng)基金、大摩主題優(yōu)選基金基金經(jīng)理周志超表示。

　　“我們都在等著看博弈的結(jié)果。”上述券商內(nèi)部人士稱，“事實(shí)上，這是一個(gè)長(zhǎng)期的、反反復(fù)復(fù)博弈的過程。資本就是逐利的，他們永遠(yuǎn)追求更多的詢價(jià)空間，更多的操作可能。”

　　贖回潮涌

　　雖然各家IPO公司都表示宣稱以打新為目的的機(jī)構(gòu)不能參與新股申購(gòu)，但這更像是一個(gè)字面游戲。本報(bào)記者注意到，在新股開閘前，不少基金公司都以打新股作為宣傳的噱頭，稱通過基金申購(gòu)比投資者自行申購(gòu)的收益率更高。

　　然而，現(xiàn)實(shí)卻讓他們和他們的投資者非常失望。與此同時(shí)，失望的恐怕還有券商專項(xiàng)投資計(jì)劃。

　　“去年年底今年年初的時(shí)候，有不少券商專項(xiàng)投資計(jì)劃都是專門為打新股成立的。”一家券商副總裁對(duì)本報(bào)記者表示：“就目前的現(xiàn)狀來(lái)看恐怕無(wú)法覆蓋成本。因?yàn)楹芏嗳虒ｍ?xiàng)投資計(jì)劃都會(huì)使用杠桿來(lái)打新股。”

　　使用杠桿，簡(jiǎn)單地說就是借錢打新股。記者了解了一下業(yè)內(nèi)的基本情況：普通投資者借錢打新股，成本在8%以上，而如果是機(jī)構(gòu)客戶，借錢的成本一般在5%到6%之間。

　　“我們做了一個(gè)測(cè)算，如果按照這樣的中簽率和發(fā)行頻率，即使所有的個(gè)股都中簽，一年的收益率也就在6%上下。”一位基金經(jīng)理坦言。如果按照此收益率水平，券商專項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃和基金都會(huì)面臨更大的贖回壓力。

　　“現(xiàn)在很多針對(duì)新股的專項(xiàng)計(jì)劃都還在封閉期。”一位大型券商的非銀行金融業(yè)分析師表示：“如果說得更直白一些，那么一旦這些專項(xiàng)計(jì)劃放開贖回時(shí)，他們必然會(huì)面臨很大的贖回壓力，因?yàn)榇蛐鹿少嵅涣隋X，覆蓋不了成本。”

　　事實(shí)上，更讓機(jī)構(gòu)揪心的是，他們對(duì)今年行情的判斷普遍不看好，“今年二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)不太好。加上新股的定價(jià)政策，因此大家都想僥幸中一把。”上述分析師稱。

　　正因如此，盡管目前打新的中簽率不高，不少投資界人士仍然采取“不拋棄、不放棄”的策略。

　　“我們肯定會(huì)繼續(xù)打新股。”上述基金經(jīng)理稱：“一方面我認(rèn)為三季度的行情不會(huì)太好，所以我不會(huì)太快建倉(cāng);另一方面，打新股如果中了，還是占了很大便宜的。”

　　任何事情都有利弊兩面，如果僅靠行政手段壓制新股發(fā)行價(jià)格，以及“大鍋飯”式的網(wǎng)下配售政策，恐怕也很難常態(tài)化。

　　“短期來(lái)看，我認(rèn)為網(wǎng)下配售政策改變的可能性不大。”上述券商內(nèi)部人士稱，“但到今年年底，隨著《證券法》的改革預(yù)期，相關(guān)政策可能出現(xiàn)變化。”